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    2014年，在IPO發(fā)行緩慢的大背景下，并購市場延續(xù)了2013年的火熱。跨界并購、“上市公司 PE”等各種玩法頻頻上演，BAT對移動互聯(lián)網(wǎng)的攻城略地更令人們感嘆“錢多任性”。隨著市場環(huán)境的變化，2015年并購市場該怎么玩？12月24日，投中研究院發(fā)布“2015年中國并購市場發(fā)展趨勢”，認(rèn)為2015年A股炒殼熱將難以持續(xù)，新三板將成并購“淘金熱地”。
    炒殼將成歷史
    2013年，IPO的暫停發(fā)行催生了借殼上市的熱潮。2014年，二級市場對并購重組股的炒作也一度使殼成為“最珍貴”的資源。市值在20億以下的小盤股成為并購的潛在標(biāo)的，紛紛停牌。然而，這一現(xiàn)象將在2015年徹底改變。
    11月16日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》正式實(shí)施。退市新規(guī)明確“實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度”，“嚴(yán)格執(zhí)行不滿足交易標(biāo)準(zhǔn)要求的強(qiáng)制退市指標(biāo)。”其中，涉嫌欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩類違法行為的上市公司將被強(qiáng)制退市。
    投中研究院認(rèn)為，退市新規(guī)的落實(shí)將會使殼資源的數(shù)量顯著減少以及炒殼風(fēng)險的增加。另一方面，隨著注冊制的加快推出，殼資源相對IPO的優(yōu)勢也將會下降。因此，投中研究院預(yù)判，在退市新規(guī)的逐步落實(shí)和注冊制加快推出的合力作用下，殼資源的價值將會大幅削弱。2015年，炒殼將歷史。
    “上市公司 PE”落地難
    2014年，“上市公司 PE”這一模式成了上市公司市值管理的“必殺利器”。投中研究院估計，全年發(fā)起的此類并購基金/產(chǎn)業(yè)基金能破150家，總規(guī)模突破千億元。很顯然，“上市公司 PE”更多是為了一二級市場的估值套利。雖心知肚明，但市場對這一模式還是很買賬。多數(shù)上市公司公告與PE合作成立并購基金后股價都得到了較大的漲幅。
    不過，投中研究院認(rèn)為，這一模式在2015年落地較難。3個問題亟待解決：一是“內(nèi)幕交易”、“操縱股價”嫌疑。上市公司聯(lián)合PE利用并購?fù)聘吖蓛r成為市場的詬病對象，也引起了監(jiān)管層的重點(diǎn)稽查。2015年，面對一二級市場的估值差，如何規(guī)范地進(jìn)行并購套利將會刺激這一模式有更多新的玩法。二是主導(dǎo)權(quán)問題，雖然上市公司在合作成立的并購基金中多作為LP，但卻是項目的接盤方，若因項目的好壞、交易設(shè)計有分歧導(dǎo)致上市公司不肯收購項目，則會影響到項目的接盤、PE的退出。三是項目整合問題，基于市值管理出發(fā)在收購中很容易收購一些質(zhì)地較差的項目，為后續(xù)的整合留下隱患。
    新三板成并購“淘金熱地”
    隨著新三板各項交易制度的逐步完善，“中國版納斯達(dá)克”也呼之欲出。據(jù)投中研究院統(tǒng)計，截至2014年12月22日，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)到1521家，做市轉(zhuǎn)讓99家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓1422家。
    如果說2014年新三板開啟了另一個并購“藍(lán)海”，則2015年，新三板將成為并購“淘金熱地”。新三板目前最突出的問題是流動性差。投中研究院認(rèn)為，2015年，一系列政策有望推出來解決新三板的流動性問題，如：分層管理模式、集合競價制度、投資門檻降低等。隨著流動性的改善，資產(chǎn)的定價將更加公允，從而為并購提供一個良好的價格依據(jù)。流動性問題解決了，新三板不僅增加了被并購的機(jī)會，本身是否可以作為平臺融資并購其他標(biāo)的？投中研究院認(rèn)為，這是很有可能的。2015年，無論是作為并購標(biāo)的還是并購主體，新三板都將帶來一波并購狂潮。
    出境并購將成新熱點(diǎn)
    近幾年，隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅猛增長，中國企業(yè)加快了出境并購的步伐。投中研究院根據(jù)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計，2014年1~11月，中國企業(yè)出境并購?fù)瓿砂咐?46起，披露金額達(dá)297億美元。
    投中研究院認(rèn)為，2015年，中國企業(yè)的出境并購無論是案例數(shù)量還是資金規(guī)模都將上一個新臺階。隨著“一帶一路”上升為國家戰(zhàn)略，配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將為出境并購提供新的機(jī)遇；與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對應(yīng)，融資工具的跟進(jìn)將為出境并購予以資金支持和交易設(shè)計的優(yōu)化。此外，10月6日，商務(wù)部新修訂的《境外投資管理辦法》正式施行。“備案為主、核準(zhǔn)為輔”的管理模式將會大幅提升出境并購效率。因此，投中研究院判斷，出境并購將成為2015年并購市場的新熱點(diǎn)。
    國企改革全面落地
    投中研究院認(rèn)為，十八屆三中全會之后，新一輪的國企改革是經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)，更是政治任務(wù)。
    仔細(xì)觀察國企改革的推進(jìn)時間軸，可以看到2013年的重點(diǎn)是國企改革細(xì)則的出臺，如上海、深圳、重慶、安徽、無錫、山東等地方政府紛紛發(fā)布改革細(xì)則，提出國企改革過程中引入外資、民資、推進(jìn)股權(quán)多元化經(jīng)營等方式；2014年是個別央企以及地方大型國企先行試水，爭當(dāng)“排頭兵”，如中石化戰(zhàn)略引起投資者、上海文廣集團(tuán)的重組。
    投中研究院預(yù)判，2015年國企改革將全面推行、落地。各央企、地方政府將以“排頭兵”們?yōu)樾Х聦ο螅e極推動國企改革。由于國企改革涉及的規(guī)模較大、案例數(shù)量較多，整體上市、分拆上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等各種形式的改制手法將在并購市場掀起一輪熱潮。
一財網(wǎng) 　2014年12月24日